公司是中国铝资源再生领域的有突出贡献的公司之一，隶属于马来西亚怡球集团，专业致力于高品质、环保型铝合金锭的生产与销售。主营业务是利用所回收的来源于废旧汽车、建材、电器、机械、包装、设备等及生产的全部过程中产生的铝渣、边角料等各方面的废铝资源，制造出替代原铝的再生铝产品，以达到铝金属资源循环利用的目的。公司是目前国内仅有的三家铝合金锭产品在LME注册并能实际交割销售的生产企业之一。公司是中国有色金属工业协会再生金属分会的理事单位，是江苏省循环经济标准化试点企业。

  公司主营业务是利用所回收的来源于废旧汽车、建材、电器、机械、包装、设备等及生产的全部过程中产生的铝渣、边角料等各方面的废铝资源，进行分选、熔炼、浇注等生产工序，制造出替代原铝的再生铝产品，以达到铝金属资源循环利用的目的。基本的产品为各种成分和型号的铝合金锭，普遍的应用于汽车、电器、机械、建筑、电力、交通、计算机、包装、五金等多个领域。

  点评：一边是逐步上升的成本，一边的下降通道中的铝锭价格，盈利能力堪忧。申购需谨慎。

  1、技术。回收的关键环节是预先处理。对于小作坊性质(“夫妻店”、“家族厂”)而言(年产量在1万吨以下)，技术壁垒不高；而继续往上则受到瓶颈。

  2、原料——核心竞争力，即行业处于“卖方市场”，里面就涉及了供应商、政府、回收企业复杂的关系；无论国内、外，供应商与回收商长期的商业往来以及信任对于采购渠道的支撑起到重要作用。

  对于公司而言，目前有70%的原料来自海外；因为海外的市场规范(尤其是美国)，获得渠道方便。相较之下，国内市场则显得无序。

  3、下游客户(相对而言，该因素易解决)。当然，客户销售渠道搭建需要长时间积累。在相同价格下，为何选择废铝循环产品而不选择原铝产品？归根到底，需要过硬的技术和长期的良好口碑。

  公司年产能超过30万吨，一路发展30年，客户资源、原料资源(短期内仍旧在美洲市场)和技术优势支撑了庞大的采购网络以及销售网络；这些，对行业的竞争者是很难来做比较的。

  根据募投项目的进展情况，我们预计公司2012-2014 年的 EPS 分别为0.76、1.00 和 1.23 元；其所处行业符合未来金属“循环回收”的趋势，理应给予较高的估值(目前铝加工行业的平均估值为18倍)，给予公司2012年业绩18-20倍估值，目标价格13.68-15.2元。

  公司生产基地分布在苏州太仓(总部)和马来西亚，目前两者的合计的铝锭产能为32万吨，分别对应太仓26.9万吨以及马来西亚5.1万吨。

  此次公司拟发行1.05亿股，募投项目主要为扩建年产27.36万吨废铝回收产能，计划投资额6.6亿元，建设期36个月(第四年达产).

  此外，马来西亚怡球计划以自有资金进行扩产，预计2013年初达产，产能增加至12.6万吨。公司在募投项目达产后，总产能将达到66.86万吨。(光大证券)

  怡球资源是一直专注于再生铝行业的领跑者。公司实际控制人1984年创办马来西亚怡球，专注于再生铝合金锭的生产和销售近三十年，持续不断的发展壮大。公司现在存在产能32万吨，其中国内26.9万吨，马来西亚5.1万吨，在行业中处于领头羊，市场占有率还将一直上升。公司是目前国内少数几家铝合金锭产品在LME注册的企业之一，废铝原料主要从美国等成熟市场采购，生产成铝合金锭再销往国外，多年来形成稳定的原材料采购渠道和优质的客户资源，是行业佼佼者。

  再生铝行业发展前途广阔。再生铝通过对铝废料的回收和利用，实现金属铝的循环使用，有效节约铝资源，且生产的全部过程对能源的消耗和对环境的污染较原铝生产大为减少，是国家积极倡导和鼓励的能源节约型和环境友好型产业，获得产业政策的全力支持。此外，中国再生铝消费占比较低，资源、环境、能耗约束使得其提升空间较大；未来随着中国报废铝集中期到来，铝合金锭需求的一直增长，再生铝的产量将保持快速增长。

  公司竞争优势显著。公司经过二十多年持续技术研发的积累，引进吸收和自主创新的非专利核心技术，加上规模优势，使得废铝回收率和能耗水平明显领先同行业，成本大为降低。多年来在美国等发达成熟市场形成的国际化采购网络和优质客户资源保证了产品生产和销售的高效率。

  公司募投项目包括异地扩建年产27.36万吨再生铸造铝合金锭项目和研发中心建设项目。将有效解决公司目前存在的产能瓶颈，提供关键再生铝生产技术研发支持并实现产业化的研发平台，有助于保持公司在行业中的技术领先优势。

  我们预计公司2012-2014年净利润同比增速为-13.2%、21%和37.5%，按IPO后总股本4.1亿股全方面摊薄后的EPS为0.65元、0.78元和1.08元。参考同类公司的估值水平，给予公司2012—2013年的PE水平分别为18倍、13倍，对应的股价分别为11.7元、10.14元。合理的价值区间为10.14元-11.7元，建议询价区间为9.13元-10.53元。

  风险提示： (1)市场之间的竞争加剧，原材料成本上升，毛利率下降；(2)新产能释放对销售的压力；(3)汇兑损失和资产减值损失。(安信证券)