12月21日，证监会主板发审委通过了怡球金属资源再生（中国）股份有限公司（以下简称：怡球金属）的首发申请。通过有关的资料，我们大家可以发现怡球金属有如下几个光环：业务集中；公司专注于再生铝行业超过二十年；是国内领先的大型再生铝生产企业；属于变废为宝型行业； 管理层处于绝对控股地位；公司有国际化贸易背景。

  怡球金属的基本的产品为各种品种和成分的铝合金锭。再生铝合金锭的生产流程大致上可以分为原料的分类分选和熔炼铸造两大部分。说得简单点，公司的业务就是收取废料，进行提炼后再销售。

  废铝原材料与铝合金锭产品的市场行情报价波动趋势是影响企业营业毛利的主要的因素。众所周知，铝合金锭的价格形成主要受国内外经济环境变化的影响。最近三年，受金融危机和欧洲经济不景气的影响铝合金锭产品价格波动幅度较大。由于怡球金属原材料主要由境外采购，采购周期较长。在此期间，若铝合金锭产品和废铝原材料价格剧烈波动，将给公司经营造成某些特定的程度的影响。

  除了价格波动之外，由于公司业务以马来西亚为中心，所以还要面临汇率波动的风险。而这种风险比价格波动更难冲销，原因主要在于公司产品整个生产周期长达4个月，在期货市场，四个月早已山河变色。

  再说怡球金属的业务发展。公司在2008年，2009年和2010年三次增资扩股。于此同时，表现为资产负债率分别为32.82%、68.07%、53.93%。资产负债率居高不下而收入却呈下滑趋势。2009年营业收入1767873556.05元，比2008年2431122747.14元的营业收入近7亿。而公司却大量负债周转，才导致最后利润竟然比2008年增长近300%。由此看来，公司的流动资金远比资本金来得重要。

  尽管资本金会使得公司撬动更大的杠杆来扩充业务。可公司在2009年到2010年，甚至到2011年，在全球经济走出低谷的一段时期，废料铝和再生铝差价逐步的提升，公司的利润并没获得相比之前显著的飞跃。

  而子公司马来西亚怡球现有铝合金锭产能为5.10 万吨/年，此数字较前几年增长缓慢，如何又能达到2013年预计的12.6万吨呢？怡球资源母公司现有铝合金锭产能为 26.90 万吨/年，此次募集产能就达到27.36万吨。这里不禁让人产生两点疑问。

  如果要实现产能，原料能否跟得上？因为这是公司唯一的业务，也就是说没有原料公司就会停产。即使原料能够完全满足生产，那公司又能否依旧处于垄断地位拿到低价？对于产能上的翻番，只能以马来西亚怡球的速度来做个比较，这似乎不是一两年就能完成的。再者对于原材料，未来产能66.86万吨，假设80万吨的用量。而中国2010年进口废铝178万吨，当年国内回收废铝284万吨 ，公司原材料用量要占全国的20%左右，而这种原料又不是以密集形式存在，究竟能否获得，就不得而知了。

  而公司的管理层，从2008年末、2009年末、2010年末及2011年6月末，怡球资源短期借款余额分别为48,853.82万元、107,684.22万元、131,668.14万元、157,861.22万元，今年上半年的借款已经远超去年全年的水平。而由于周转率慢，公司存货持续增加。有必要注意一下的是，公司从1984年发展到现在，一直以这样的形式运营，势必上市之后资产收益率会促进下滑。

  而公司圈钱的目的也就一目了然了。集团原来的架构是马来西亚怡球作为母公司，通过佳绩控股设立孙公司，也就是怡球金属内地的业务。而如今孙公司变成了主体。原来在吉隆坡上市的公共股份要约退市。黄崇胜、林胜枝夫妇收回所有的股份，完全控股“怡球金属熔化私人有限公司”。然后怡球私人被子公司佳绩股份并购，之后又在香港设立子公司，与此同时引进其他投资者。

  这里有两个细节需要我们来关注。其一，怡球私人是溢价收购，以此来虚作整个集团的市值。其二，其他的法人股东都是集团内部认识控股的公司。上市就是管理层的盛宴了。

  于是，这整个过程可以概括为，把完全一样的东西换个地方上市继续圈钱。而公司的业务也完全是以一种杠杆的方式来粗犷发展，其产能到最后的收入，远不是几亿的融资能够解决的。（千龙网）